对于公司的成长性，我们认为短期内要分水火电区别对待：对于火电，目前公司投产新机组的积极性明显减 弱，除非"以大带小"或者有煤矿资源配套。如，近日公司公告拟与内蒙、建投共同拟建14*60万煤电一体化项目，用煤为鄂尔多斯煤矿，其中有一个配套煤矿 已经拿到路条，预计年产1000万吨，富裕煤用于销售。而首期2*60的电厂也有一台机组拿到路条，但待建时间尚不确定，包括市场普遍预08年投产的大 三，目前也仍在推进之中，具体投产时间尚不明朗。

    而水电建设进展情况则相对较好。目前，公司以大渡河上已建成的龚嘴、铜街子电站为"母体"，对大渡河流域水电资源实施全面开发，梯级开发成效显著，三季度 大渡河电站发电量同比增长达到20.5%。公司目前下辖龚嘴水力发电总厂(1320兆瓦)、瀑布沟水电站(3600兆瓦)建设分公司、深溪沟水电站 (660兆瓦)建设管理局、大岗山(2600兆瓦)水电开发有限公司、双江口水电站(2000兆瓦)建设分公司筹备处、猴子岩水电站(1760兆瓦)建设 分公司、流域检修安装分公司和金川(800兆瓦)、巴底(780兆瓦)、丹巴(1560兆瓦)、枕头坝(460兆瓦)、沙坪(860兆瓦)等水电站建设分 公司筹备处，以及四川大金源实业有限公司、四川龚电实业总公司，形成了以流域开发为中心，电力生产、流域开发、综合发展三线并进的发展格局。

进入09年后，大渡河流域的瀑布沟、深溪沟和大岗山等大批水电站将陆续投产。

主要在建电站情况如下：

1)瀑布沟水电站：瀑布沟水电站工程是国家"十五"重点工程和西部大开发标志性工程，是大渡河流域的控制性水库之一，电站总装机容量3300mw， 安装6台单机容量550mw的混流式水轮机，多年平均发电量145.85亿kw.h。水库正常蓄水位850m，总库容53.9亿m3，其中调洪库容 10.56亿m3，调节库容38.82亿m3，具有季调节能力。电站枢纽工程由高186m的心墙堆石坝、溢洪道、泄洪洞、引水发电系统等组成。规划主要送 电区为成都、川西北和川南地区。首台机组将于09年7月1日发电。

2)深溪沟水电站：该电站是大渡河干流规划的第十八级电站，位于四川省雅安市汉源县和凉山州甘洛县境内，其上一梯级为正在建设的瀑布沟水电站，是瀑 布沟水库的反调节电站。电站设计最大坝高49.5米，装机容量66万千瓦，年发电量32亿千瓦时。工程于2006年3月核准开工，计划总工期78个月。

3)大岗山水电站：位于四川省雅安市石棉县境内，为大渡河干流规划调整推荐的22级方案中的第14梯级电站，总装机容量260万千瓦。电站混凝土双 曲拱坝最大坝高210米，总库容7.42亿立方米，调节库容1.17亿立方米，多年平均年发电量109.8亿千瓦时。工程项目核准申请报告于2007年3 月通过评估。

综上，公司在建水电占公司在建项目的比例约69%，建成后，水电所占公司比重将由目前15%大幅上升至25%左右，水电作为一二次能源的结合体，将有助于改善公司的资产结构，增强公司对煤价上涨的应对能力、稳定未来的盈利能力，平滑经济增长减速的周期痕迹。

其中，公司持股69%的瀑布沟6*55万千瓦机组，若按照每半年投产一台的进度，于2011年全部投产。并且单台55万机组经改造可扩容为60万， 假设6月、12月分别投产两台，则投产后预计09年为公司贡献5.3亿元，贡献利润1.59-2.65亿元。增厚每股收益3-5分钱。2010年6.4亿 元，增厚eps约为0.112元。

至于集团资产注入，自国电集团07年对公司形成绝对控股权后，对上市公司的资产注入随之明确。但我们认为近年内不是最优时机。一则是集团目前盈利状况也不甚理想，二则整体市场环境较差。因此我们预计大规模的资产注入或将在09年后期或2010年之后。

从另一个角度看，目前，过快发展火电项目也未必是好事，毕竟经济需求放缓，电量存着相对过剩的可能。未来一两年，公司自身在建项目多为水电，即是依 靠水电项目的陆续投产，也能支持6.6%的平稳增长。而如果包括非资产注入的火电项目，我们预计国电电力在建和已核准的项目将使其权益装机在 2008-14年内达到12%的复合增长率。预计2010年末公司可控装机容量和权益装机容量将分别达到1600万千瓦和1280万千瓦，我们认为国电电 力未来的增长较为明确。